每日速递：创金合信基金甘静芸：短期人民币仍有贬值压力 但空间有限

4月中旬以来，人民币兑美元汇率贬值幅度近4%，期间美元指数涨幅最高亦达4%左右。近期人民币汇率走低的原因是什么？未来汇率走势如何？汇率波动又是如何影响A股市场？

(资料图片)

创金合信基金宏观分析师甘静芸表示，近期汇率波动，外因是美元走强带来的相对贬值，内因是国内经济修复不及预期、人民银行结汇规模扩大等。在分析短期汇率走势时，她表示，在国内“弱预期、弱现实”与美国“弱预期，强现实”下，人民币仍有贬值压力，但预计进一步贬值的空间和斜率有限。

1、您如何评价近期人民币汇率的波动？

甘静芸：近期人民币汇率波动，外因是美元走强带来的相对贬值，美元走强、人民币走弱，美国经济、通胀韧性超预期引起加息预期升温是核心外因。

4月中旬以来，人民币兑美元即期汇率贬值3．52%，同期美元指数上涨2．35%。贬值方向之外，我们还关注到近期人民币贬值幅度大于美元升值幅度，这与去年前三季度美元大幅走强，而人民币汇率贬值幅度明显小于美元指数涨幅是不同的。2022年前三季度人民币兑美元即期汇率贬值10.1%，同期美元指数上涨16.5%。人民币相对美元币值由韧性转为弹性补跌，还有内因的影响，与近期国内经济景气下滑、增长修复不及预期以及人民银行结汇规模扩大等交易因素都有关系。

2、当前股汇市场表现弱势，主要受到哪些因素影响？

甘静芸：国内股汇的弱势受经济增长相对强弱、中美利差、政策风险偏好等因素叠加共振影响。

汇率的基本盘是经济增长相对强弱。4月以来美国经济超预期，而中国经济景气不及预期引起中美增长预期差的收窄。年初市场普遍认为美国经济将呈现“弱预期、弱现实”。不过尽管面临高利率的压制，在偏紧的劳动力供需以及超额储蓄影响下，美国就业、消费韧性强，支持工资-通胀螺旋式上涨，对美国经济的判断修正到“弱预期、强现实”。而国内经济增长则从年初的疫情政策调整、政策发力的“强预期、弱现实”，往内生修复动能较弱、政策定力较强的“弱预期、弱现实”转变。国内经济恢复的信心波动，而美国经济表现超预期推动美元强势，人民币弱势。

利差层面，国内货币政策维持宽松，利率低位震荡；而美国经济和通胀的韧性使得美联储的加息周期延续到第二季度，同时压制了下半年的降息预期。美债与国债利差的收窄面临波动，4月初美中利差已经回落至44BP左右，但后续再度走阔至98BP。

地缘风险、政策变化导致风险偏好和避险情绪变化，也影响国内股汇市场。近期美国、G7对华政策加码，使得北向资金趋势转向日本、印度等国家，带来人民币和A股疲软。

3、股汇市场表现弱势，对国内资本市场有什么影响？

甘静芸：汇率主要通过资金流动和风险偏好影响资本市场。人民币汇率急速贬值往往伴随着外资撤离。中美利差倒挂与人民币汇率走弱，催化资本和金融项下的资本流出，年初以来债券通持仓从33872亿元降至32079亿元，4月以来北向资金震荡流出，海外资金对中国权益资产的配置需求也在回落，转向日本、印度等市场。

风险偏好层面，由于境内资本市场对于外汇风险暴露程度一般不高，汇率升贬值主要通过资产预期收益率以及风险偏好影响资产价格。当人民币汇率急速贬值时，市场风险偏好会大幅下行，进而引起资产价格出现较大幅度调整。

4、您如何展望当前人民币汇率的走势？支撑因素和扰动因素分别是什么？

甘静芸：长期方向，我们判断人民币相对美元升值，美元指数趋势性下行。短期看，在国内“弱预期、弱现实”与美国“弱预期，强现实”下，人民币仍有贬值压力，但进一步贬值的空间和斜率预计有限。

支撑人民币汇率升值因素，主要有四个：一是美联储加息结束后，随着紧缩对经济滞后压制显现，经济下行压力增大，降息预期升温，带来利率、美元指数的趋势性下行。二是中国经济内生性修复动能以及下半年可能的政策刺激。三是贸易顺差的展望相对稳定，支撑人民币币值。四是人民银行对贬值定力较强，中间价及结汇操作两大有力手段尚未使用。

可能引起人民币继续走贬因素，主要有三个：一是联储加息预期升温与降息预期推迟。二是国内经济修复不及预期，或政策力度的收敛。三是金融、地缘政治等风险引起的避险情绪变化。

关键词：