基差大幅走弱，PTA进入累库周期，后市怎么走？

近期PTA基差明显走弱，其中2309合约基差由今年最高点800元/吨下跌至300元/吨附近，2305合约由最高点200元/吨下跌至0轴附近。本周，已从周初的升水2309合约500元/吨以上迅速走弱到升水2309合约300元/吨左右。

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“基差大幅走弱的原因在于期现价格同时快速下行，并且现货价格下跌的速度大于期货价格下跌的速度。”申万期货分析师袁玮表示，“五一”假期期间，江浙终端加弹、织造、印染局部停车放假，负荷下行至60％、43％、64％附近。假期后加弹、织造重启，目前，江浙加弹开机率70％，织机开机率64.5％，印染开工率71％。

“5月PTA检修量较多，上游PX供应偏紧状态维持，调油逻辑尚未证伪，因此整体期现价格仍有上升空间，但可能由一季度的现货涨速高于期货转化成现货涨速低于期货。”袁玮称。

事实上，基差大幅走弱符合基本面变化的情况。据浙商期货分析师朱立航介绍，4月份以来，下游聚酯的负荷持续下滑，从九成以上高位滑落，而PTA装置随着利润好转大多正常运转，且新装置嘉通能源二期投产也较为顺利，更有停车许久的蓬威石化在尝试重新开机。“整体来说，供应端在持续增多，而需求的负反馈已经传导到聚酯端，在此情况下，PTA库存持续累库，4月累库20万吨以上，尤其是港口库存持续累积，PTA现货从前期的紧张到逐渐宽裕，现货基差大幅走弱也是情理之中。”朱立航解释。

期货日报记者了解到，基差大幅走弱反映出PTA的整体供需格局及库存情况出现了改变，前期流通库存偏少的现象已有所改善。

“基差走弱主要是由于PTA整体流通库存量的上升。”大地期货分析师马俊逸表示，一方面近期2305合约持仓量大幅下跌，整体交割压力缓解，前期供应商为交割准备而回购的现货有部分流出；另一方面，聚酯负荷下行而原料端PTA开机负荷维持，导致整体PTA出现累库。

在袁玮看来，PTA基差大幅走弱，一方面释放出市场对未来现货供应宽松的弱预期，另一方面释放出下游聚酯开工率较低，部分下游聚酯工厂减产，产销整体不旺，织造订单不佳的弱现实。这反映出市场在芳烃调油逻辑尚开启前，依旧回归弱势需求的基本面。

随着下游减产和上游投产，未来几个月PTA的供需平衡表将从此前的紧平衡到偏累库为主。

“对PTA市场而言，在此预期下，PTA的加工费或逐渐压缩，后续随着效益的缩减，预期外的检修可能增加，最后形成动态的供需平衡。也可能因为调油逻辑的影响超预期，上游原料PX紧缺，PTA工厂被迫检修来形成最后的平衡。”朱立航称。

在马俊逸看来，PTA实现再平衡有两个路径：要么是PTA整体供应偏多不断累库导致基差及加工费下移，工厂价格及库存压力下减停产使得供应减量至匹配需求；要么是下游在订单催动下提升开机率，需求增量匹配供应。整体看，第一条路径更具实施可能。

“后期PTA基差及加工费预计将继续有所回调。”马俊逸认为，聚酯进入淡季后需求有下移倾向，目前市场上了解下来，锦纶面料需求尚可但涤纶类普遍较差，需求的负反馈会影响PTA的价格。

从整个出口数据看，4月中国整体出口量环比下移明显，越南、韩国等出口亦同步下移，整体外需的疲软或难对聚酯需求形成有效反馈；同时，亚洲PX检修装置逐步恢复，美国辛烷值及裂解价差均较高点回落明显，整体的调油需求并未对芳烃价格形成明显驱动，故整体PTA价格有所趋弱。

在朱立航看来，高升水的基差目前来看较难持续，此前的基差水平过高，后续大概率难以维持。

“对于当下的PTA而言，二季度的核心交易因素主要有两点：一是调油逻辑在汽油旺季到来以后的表现。虽然目前来看汽油裂差下滑、芳烃物流平缓化，很难复刻去年的大行情，但仍需紧密关注，以防极端行情；二是需求负反馈后供应端的反应。”朱立航认为，当下PTA加工费尚可，但如果后续加工费继续压缩，供应端预期外检修可能会增加，PTA的供需平衡或出现变化，关注装置变动带来的供需平衡影响，如果出现较大的边际变化，需重新评估PTA强弱情况。

展望后市，马俊逸认为，市场需实时关注调油需求及聚酯负荷变动对其的影响，以及台风等黑天鹅事件对物流及开工的影响，这是后续影响PTA走势的核心因素。

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