恒立液压(601100)：非标油缸稳定增长 多元化战略初见成效

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2022 营收同比下降11.95%，归母净利润同比下降13.03%。公司2022 实现营收81.97亿元，同比下降11.95%；归母净利润23.43亿元，同比下降13.03%。

2022 毛利率/净利率分别为40.55%/28.66%，同比变动-3.46/-0.34 个pct。

业绩下降主要系2022 年工程机械需求下降。2022 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.51%/3.36%/-4.06%/7.93%，同比变动+0.31/+0.92/-5.02/+1.10个pct。2022 公司经营性现金流净额20.64 亿元，同比下降26.18%。2023Q1公司实现营收24.27 亿元，同比上升10.30%；归母净利润6.26 亿元，同比上升18.44%。2023Q1 公司毛利率/净利率分别为40.86%/25.81%，同比变动+3.00%/+1.77%。2023 年经营计划：力争实现营业收入同比增长10%。

非标油缸稳定增长，海外收入持续提升。分产品看，公司2022 年液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件分别实现营收45.84/27.55/2.53/5.74 亿元， 同比变动-11.61%/-14.86%/+29.12%/-15.20% ， 毛利率分别为40.10%/48.34%/44.87%/2.88%，同比变动-4.11/-3.79/-0.30/-0.65 个pct。

毛利率下降原因：1）原材料成本上升；2）2022 年订单下降导致规模效应减弱。公司挖掘机油缸/非标油缸销量分别为62.94/20.48/万只，同比变动-26.41%/+21.60，产销量下降主要系掘机行业景气度下降所致，非挖领域液压产品产销量受多元化战略影响大幅增长。分区域看，国内/国外分别实现营收64.14/17.53 亿元，同比变动-20.43%/+41.94%，公司2022 年加大挖机油缸海外市场份额拓展力度，外销增长稳定。

紧跟行业国际化、电动化趋势，积极推进下游多元化战略。国际化方面，公司积极拓展国产主机厂出口机型份额及外资海外市场份额，墨西哥项目目前处于基建之中，预计2023Q4 投产；恒立国际研发中心尚处于前期设计阶段，预计2024Q4 完工并投入使用。电动化方面，公司新的电动化产品开始投入市场验证，子公司液压科技成立电控事业部，自主研发的电控产品市场份额提高。多元化方面，公司积极布局非挖产品，高空作业车行业等领域用产品国内外市场份额持续增加，螺纹插装阀、平衡阀等产品已验证通过且已逐步放量；摆线马达和制动器均已实现规模化供给；液压系统产品广泛运用多个领域。公司2022 年多元化战略已贡献明显增量。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。

投资建议：考虑到工程机械行业降幅放缓且公司中大挖泵阀份额持续提升，我们小幅上调2023-25 年归母净利润至26.29/30.92/37.24 亿元（2023-24年前值26.06/30.79 亿元），对应PE 31/27/22 倍，维持“买入”评级。

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